本文摘要：4月6日，西南证券公布研究报告，首次对佳兆业集团（01638）评选“增持”评级，目标价由3.53港元徵升到4.20港元。销售构建低快速增长 可承销资源非常丰富西南证券研报认为，公司销售构建低快速增长，可承销资源非常丰富。2018年公司构建合约权益销售700.6亿元，同比快速增长57%，低于TOP房企32%的平均值销售增长速度；构建合约权益销售面积383.7万平方米，同比快速增长38%。

4月6日，西南证券公布研究报告，首次对佳兆业集团（01638）评选“增持”评级，目标价由3.53港元徵升到4.20港元。销售构建低快速增长 可承销资源非常丰富西南证券研报认为，公司销售构建低快速增长，可承销资源非常丰富。2018年公司构建合约权益销售700.6亿元，同比快速增长57%，低于TOP房企32%的平均值销售增长速度；构建合约权益销售面积383.7万平方米，同比快速增长38%。

同时，公司的销售区域更为集中于，且大大深化一二线城市布局，销售单价持续下跌，公司盈利能力未来将会持续提高。2018年公司在一二线的合约销售金额占比为97%，同比提高了2个百分点。2018年公司构建合约销售均价18261元/平方米，同比快速增长14%。

同时，原有改为项目的销售为公司销售额及销售单价的贡献更为明显，2018年原有改为项目集中于供地供货期来临，公司佳兆业未来城、平湖佳兆业广场及佳兆业盐田城市广场皆为深圳区域销售主力，并对公司整体的销售单价单来较小的造就起到。公司在2019年可售货值为1580亿元，可售资源非常丰富。

其中70%来自于大湾区，公司可售资源主要坐落于一、二线城市，可售货值占到于多约94%，公司2019年销售目标为875亿元，约对应55%的去化率，公司大概率可顺利完成销售目标。收益稳步增长 融资成本提高西南证券研报认为，公司收益稳步增长，融资成本提高。

2018年集团构建营业收入387.1亿元，同比增加18.1%，构建毛利润111.3亿元，同比快速增长24.6%，毛利率约28.8%，同比提高1.5个百分点。其中地产研发销售占到公司95%的营业收入。2018年公司构建核心净利润47.3亿元，同比快速增长304%。负债方面，2018年末，公司清净负债率为236%，同比上升64个百分点，随着业务逐步获释以及债务的大大提高，公司清净负债率将持续上行，预计2019年公司清净负债率可降到200%以下。

融资方面，2018年公司期末权重融资成本为8.4%，同比下降0.12个百分点，主要是受到融资环境放宽市场利率下行影响。从债务结构来看，2018年末，公司总负债为1090亿元，较2017年增加了20亿。拿地耕耘大湾区 原有改为项目储备非常丰富西南证券研报认为，拿地之后耕耘大湾区，公司原有改为储备项目非常丰富。

多达，公司总土储达2400万平方米，土储优质，成本较低。2018年公司追加土地权益建筑面积332万平方米，平均值土地成本为4759元每平方米，对应权益拿地价格为157.8亿元，共计并购30个地块，其中粤港澳大湾区的追加土地权益投资额占到比达56%。2018年，公司首次转入海南省三亚市。截至2018年末，公司土地储备总计2400万平方米，权益占到比87%，其中大湾区土储达1300万平方米，占到比54%。

土地储备中，开建和持作未来研发土地储备占到于多约92%，住宅和商业土地储备占到总储备量的98%，其中住宅土地储备占到于多约86%；公司在一、二线城市享有非常丰富优质的土地储备，总货值4640亿元，其中大湾区土地储备货值大约3370亿元（包括原有改为货值1920亿元），占到总货值的73%。同时，截至2018年底，公司总计3005.7万平方米原有改为项目仍未划入土储，同比快速增长25%，其中深圳占到比31.8%、广州占到比31.6%、中山市占到比23.3%、惠州市占到比11.4%，另外在珠海、东莞、佛山及上海皆参予少部分原有改为项目的研发销售。

公司在大湾区有多年原有改为成熟期经验，过去10年（2008年-2018年）每年平均值转化成原有改为项目建筑面积大约94万平方米，未来公司在原有改为项目转化成为供研发的建筑用地具备较强的优势。原有改为项目不具备开发周期宽、成本较低、以及区域性特点，在短期（1-2年）公司可实现供地、供货项目可售面积大约220.5万平方米，预计可售货值1242.9亿元；中期（3-5年）可实现供地项目可售面积为850万平方米，预计可售货值4484.8亿元；长年（5年以上）可实现供地项目面积为1995万平方米，总计长年可获释逾万亿原有改为货值。西南证券指出，佳兆业集团享有非常丰富的旧改为经验，同时不具备充足的土储货值，以及更为务实的盈利能力，未来，将最大限度获益于粤港澳大湾区的发展红利，获释万亿货值，并之后跪大位湾区的龙头房企地位，是一家具备长期投资价值的集团。

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